Три пути мимо Кремниевой долины. Венчурные модели России, Центральной Азии и Ближнего Востока

Владимир Владимирович Сухомлинов

ПРЕПРИНТ

Эта статья является препринтом и не была отрецензирована.
О результатах, изложенных в препринтах, не следует сообщать в СМИ как о проверенной информации.

Три пути мимо Кремниевой долины. Венчурные модели России, Центральной Азии и Ближнего Востока

В. В. Сухомлинов

2026-09-11

https://doi.org/10.24108/preprints-3116348

Работа проверяет предположение о том, что венчурные рынки России, Центральной Азии и Ближнего Востока движутся по собственным траекториям, вместо воспроизве-дения американской модели с отставанием во времени, а различия между ними задают-ся объёмом доступного длинного капитала и устройством посредника, через которого этот капитал доходит до компании. Сравнение опирается на данные 2024–2025 гг. по четырём рынкам и на разложение венчурного контракта на три опоры, а именно источ-ник длинного капитала, распределение убытка по неудачным проектам и канал выхода. Американская модель показана как производная от положения эмитента резервной ва-люты, доля которой в мировых распределённых валютных резервах в первом квартале 2026 г. составляла 57,1%. Российский рынок при объёме 159 млн долл. в 2025 г. и со-кращении посевного сегмента на 67% перешёл к промышленно-корпоративной моде-ли, рынок Центральной Азии строится вокруг конкуренции юрисдикциями и совмест-ных фондов фондов, ближневосточный рынок вокруг суверенного якорного инвестора, причём более половины его объёма составило долговое финансирование. Предположение разложено на четыре проверяемых следствия. Регрессия российского ряда на американский за 2016–2025 гг. со сдвигом уровня датирует разрыв 2022 годом и оценивает остаточное отклонение от мирового цикла в 87% при расхождении с контрфактическим прогнозом на 2025 г. в 11,5 раза. Сравнение темпов изменения числа сделок отвергает версию общей траектории с отставанием, поскольку отношение тем-пов России и региона MENA равно 0,546, и вывод сохраняется даже при пятикратном превышении разброса данных над предполагаемым. Восстановление распределения размеров сделок даёт коэффициенты Джини 0,77 для России, 0,92 для Центральной Азии и региона MENA и 0,98 для США, причём величина по Центральной Азии создана единственной сделкой и содержательного смысла не имеет. Межстрановая выборка из 13 стран, включающая Россию и Казахстан, показывает значимость подушевого про-дукта при отсутствии доказанного вклада культурных индексов Хофстеде, а российские вложения на душу населения оказываются примерно в 26 раз ниже предсказанного уровня. Разбор облегчённых лицензионных режимов для венчурных управляющих по-казывает, что режим Абу-Даби 2017 г. предшествовал сингапурскому, а правила Меж-дународного финансового центра «Астана» воспроизводят именно его.

Ссылка для цитирования:

Сухомлинов В. В. 2026. Три пути мимо Кремниевой долины. Венчурные модели России, Центральной Азии и Ближнего Востока. PREPRINTS.RU. https://doi.org/10.24108/preprints-3116348

Список литературы

1. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России. Теория и десятилетие практики. СПб., Аналитический центр «Альпари СПб», 2003.

2. Кагарлицкий Б.Ю. Периферийная империя. Россия и миросистема. М., Ультра.Культура, 2004.

3. Каширин А.И., Семенов А.С. Венчурное инвестирование в России. М., Вершина, 2007.

4. Кирдина С.Г. Институциональные матрицы и развитие России. Введение в X-Y-теорию. 3-е изд. СПб., Нестор-История, 2014.

5. Латова Н.В., Латов Ю.В. Российская экономическая ментальность на мировом фоне // Общественные науки и современность. 2001. № 4. С. 31–43.

6. Международный валютный фонд. Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER). База данных. Вашингтон, 2026.

7. Обзор российского рынка слияний и поглощений 2024. М., Aspring Capital, февраль 2025.

8. Полтерович В.М. Институциональные ловушки и экономические реформы // Экономи-ка и математические методы. 1999. Т. 35, № 2. С. 3–20.

9. Радаев В.В. Экономическая социология. М., Издательский дом ГУ ВШЭ, 2005.

10. Родионов И.И., Никконен А.И. Венчурный капитал и прямые инвестиции в инновацион-ной экономике. СПб., РАВИ, 2010.

11. Толстолесова Л.А. Рынок венчурного инвестирования. Тенденции развития, риски и ограничения // Инновационное развитие экономики. Тюмень, 2024. С. 330–339.

12. Федеральный закон от 28 декабря 2024 г. № 523-ФЗ «О технологической политике в Российской Федерации и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

13. B1, Dsight. Венчурная Евразия. Итоги 2024 года. Аналитический обзор. М., 2025.

14. B1, Dsight. Венчурная Евразия. Итоги 2025 года. Аналитический обзор. М., 2026.

15. MAGNiTT. FY 2025 State of Venture Capital in MENA. Dubai, 2026.

16. PitchBook, National Venture Capital Association. Q4 2025 PitchBook-NVCA Venture Monitor. Seattle, 2026.

17. Qatar Development Bank, MAGNiTT. 2024 Qatar Venture Investment Report. Doha, 2025.

18. RISE Research. Startups and Venture Capital in Central Asia 2026. Almaty, 2026.

19. Venture Guide. Рынок венчурных инвестиций России. Итоги 2025 года. М., Фонд «Мос-ковский инновационный кластер», 2026.

20. ADGM. ADGM Introduces First Calibrated Venture Capital Managers Framework in MENA Region. Abu Dhabi, Abu Dhabi Global Market, 15 мая 2017 г.

21. AIFC. Collective Investment Scheme Rules. Астана, Astana Financial Services Authority, 2017, с последующими изменениями.

22. Aitchison J., Brown J.A.C. The Lognormal Distribution. Cambridge, Cambridge University Press, 1957.

23. Andrews D.W.K. Tests for Parameter Instability and Structural Change with Unknown Change Point // Econometrica. 1993. Vol. 61, no. 4. P. 821–856.

24. Avnimelech G., Teubal M. Creating Venture Capital Industries That Co-evolve with High Tech // Research Policy. 2006. Vol. 35, no. 10. P. 1477–1498.

25. Bottazzi L., Da Rin M., Hellmann T. The Importance of Trust for Investment. Evidence from Venture Capital // Review of Financial Studies. 2016. Vol. 29, no. 9. P. 2283–2318.

26. Brander J.A., Du Q., Hellmann T. The Effects of Government-Sponsored Venture Capital. International Evidence // Review of Finance. 2015. Vol. 19, no. 2. P. 571–618.

27. Cameron A.C., Trivedi P.K. Regression Analysis of Count Data. 2nd ed. Cambridge, Cambridge University Press, 2013.

28. Central Eurasian Venture Forum 2026. Материалы форума. Ташкент, 3 апреля 2026 г.

29. Chow G.C. Tests of Equality Between Sets of Coefficients in Two Linear Regressions // Econometrica. 1960. Vol. 28, no. 3. P. 591–605.

30. Clauset A., Shalizi C.R., Newman M.E.J. Power-Law Distributions in Empirical Data // SIAM Review. 2009. Vol. 51, no. 4. P. 661–703.

31. Collins K. Clan Politics and Regime Transition in Central Asia. Cambridge, Cambridge University Press, 2006.

32. Cowell F.A. Measuring Inequality. 3rd ed. Oxford, Oxford University Press, 2011.

33. Da Rin M., Nicodano G., Sembenelli A. Public Policy and the Creation of Active Venture Capital Markets // Journal of Public Economics. 2006. Vol. 90, no. 8–9. P. 1699–1723.

34. DFSA. Consultation Paper No. 133. Venture Capital. Дубай, Dubai Financial Services Authority, 26 июля 2020 г.

35. Eichengreen B. Exorbitant Privilege. The Rise and Fall of the Dollar. Oxford, Oxford University Press, 2011.

36. Gourinchas P.-O., Rey H. From World Banker to World Venture Capitalist. US External Adjustment and the Exorbitant Privilege // Clarida R.H. (ed.) G7 Current Account Imbalances. Chicago, University of Chicago Press, 2007. P. 11–66.

37. Guiso L., Sapienza P., Zingales L. Cultural Biases in Economic Exchange? // Quarterly Journal of Economics. 2009. Vol. 124, no. 3. P. 1095–1131.

38. Hall E.T. Beyond Culture. New York, Anchor Books, 1976.

39. Hellmann T., Puri M. Venture Capital and the Professionalization of Start-Up Firms // Journal of Finance. 2002. Vol. 57, no. 1. P. 169–197.

40. Hofstede G. Culture’s Consequences. Comparing Values, Behaviors, Institutions and Organizations across Nations. 2nd ed. Thousand Oaks, Sage, 2001.

41. Hutchings K., Weir D. Guanxi and Wasta. A Comparison // Thunderbird International Business Review. 2006. Vol. 48, no. 1. P. 141–156.

42. Kaplan S.N., Strömberg P. Financial Contracting Theory Meets the Real World // Review of Economic Studies. 2003. Vol. 70, no. 2. P. 281–315.

43. Klausner M., Ohlrogge M., Ruan E. A Sober Look at SPACs // Yale Journal on Regulation. 2022. Vol. 39, no. 1. P. 228–303.

44. Klingler-Vidra R. The Venture Capital State. The Silicon Valley Model in East Asia. Ithaca, Cornell University Press, 2018.

45. Ledeneva A.V. Can Russia Modernise? Sistema, Power Networks and Informal Governance. Cambridge, Cambridge University Press, 2013.

46. Lerner J. Boulevard of Broken Dreams. Princeton, Princeton University Press, 2009.

47. Lerner J., Schoar A. Does Legal Enforcement Affect Financial Transactions? The Contractual Channel in Private Equity // Quarterly Journal of Economics. 2005. Vol. 120, no. 1. P. 223–246.

48. Lerner J., Tåg J. Institutions and Venture Capital // Industrial and Corporate Change. 2013. Vol. 22, no. 1. P. 153–182.

49. MAS. MAS Simplifies Rules for Managers of Venture Capital Funds. Сингапур, Monetary Authority of Singapore, 20 октября 2017 г.

50. Mazzucato M. The Entrepreneurial State. Debunking Public vs. Private Sector Myths. London, Anthem Press, 2013.

51. McSweeney B. Hofstede’s Model of National Cultural Differences and Their Consequences. A Triumph of Faith, a Failure of Analysis // Human Relations. 2002. Vol. 55, no. 1. P. 89–118.

52. Puffer S.M., McCarthy D.J., Boisot M. Entrepreneurship in Russia and China. The Impact of Formal Institutional Voids // Entrepreneurship Theory and Practice. 2010. Vol. 34, no. 3. P. 441–467.

53. Sahlman W.A. The Structure and Governance of Venture-Capital Organizations // Journal of Financial Economics. 1990. Vol. 27, no. 2. P. 473–521.

54. Sorenson O., Stuart T.E. Syndication Networks and the Spatial Distribution of Venture Capital Investments // American Journal of Sociology. 2001. Vol. 106, no. 6. P. 1546–1588.

55. UNESCO. History of Civilizations of Central Asia. Vol. 1–6. Paris, UNESCO Publishing, 1992–2005.

56. United Nations. Standard Country or Area Codes for Statistical Use (M49). Series M, no. 49. New York, Statistics Division of the United Nations Secretariat, 1999, с последующими об-новлениями.

57. Wallerstein I. The Modern World-System I. New York, Academic Press, 1974.

ПРЕПРИНТ

ИНФОРМАЦИЯ

Использование куки-файлов